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证监会7月8日发布公募基金费率改革工作安排，具体举措包括降低主动权益类基金费率水平、规范公募基金销售环节收费、完善公募基金行业费率披露机制等。

全面优化公募基金费率模式，增强投资者获得感：证监会发布的基金费率改革工作方案，主要包括：

1)费率：降低主动权益类基金费率水平，管理费率、托管费率将统一降至不超过1.2%、0.2%(新注册产品即日起适用，存量产品争取于2023年底前完成);此外，拟逐步规范交易佣金费率，预计于2023年底前完成。

2)机制：完善公募基金行业费率披露机制，预计于2023年底前完成;进一步规范公募基金销售环节收费，预计于2024年底前完成。

3)产品：在坚持以固定费率产品为主的基础上，研究推出更多浮动费率产品试点。

基金机构实力亟待夯实，公募行业集中度或提升：

据Wind数据，我们统计得到，截至2022年末的主动权益类基金管理费用规模合计约1208亿元，客户维护费合计约412亿元，尾佣占比约34%。同时，我们测算得到，管理费率调整情境下，基金公司所得管理费用(剔除尾佣且扣税后)合计减少约111亿元。我们预计，费率改革将倒逼基金公司夯实投研能力、强化运营成本管控，头部机构有望凭借禀赋优势提升市场份额，投顾、ETF等业务或将成行业积极布局方向。

一定程度削弱券商收入，但影响相对有限：

本次公募基金费率改革对于券商的影响主要在于券商旗下公募业绩贡献、代销佣金收入两方面：

1)公募业绩贡献：截至2022年末，已有35家上市券商持股公募/资管机构。考虑到单一年度的业绩波动因素，我们拉长时间维度至2020-2022年共计三年，测算费率调整对持股公募券商的业绩影响。针对各上市券商持股公募/资管所发行的主动权益类基金产品，我们假定各年末管理费率>1.2%者均调降费率至1.2%，≤1.2%者维持原费率不变，测算得到三年合计对上市券商净利润贡献减少约86亿元，占35家上市券商三年合计净利润的1.9%，影响相对较小。

2)代销佣金收入：基于2020-2022年43家上市券商的财务数据，我们测算得到，三年合计代销净收入占证券经纪业务净收入的比重约为11%，占营收的比重约为2%。参考费率降幅，测算或有近20%代销净收入将受影响，则对券商经纪净收入/营收造成的冲击幅度最高仅约2.3%/0.5%。如若进一步考虑券商代销收入拆分，则影响程度将进一步减小。

短期而言，我们预计公募基金费率改革或对券商业绩造成一定冲击，但影响相对较为有限。参考海外经验，费率下行的另一面是管理规模的迅速扩张。中长期而言，我们认为居民资产配置需求不减，规模增长效应下，看好大资管条线对券商的业绩支撑迎来逐步回升。

投资建议：

目前，券商板块整体估值水平仅约1.3xPB，处于近三年约10%分位，已到相对低估状态。我们认为，近月新发基金规模虽仍遇冷但已至相对底部，资管有望迎来触底反弹，叠加费率改革靴子落地、金融严监管风险边际出清，当前估值处于历史低位、券商业务质量下行空间有限，我们看好券商板块有望迎来反弹。标的方面，我们重点推荐龙头券商中信证券、中金公司，财富管理领先的东方证券、兴业证券、广发证券等。